科创50四个月跌去40%，路透说中国AI泡沫已经破了

路透这两天一篇报道的标题很扎眼：中国的 AI 泡沫已经破了。

依据是科创 50 指数。6 月底高点时它站上 2200 点，现在回到 1300 点附近，四个月跌了约 40%，年初以来的涨幅几乎全部吐回去，市值蒸发约 4800 亿美元。

跌成这样，估值依旧不便宜。指数成分股的平均市盈率大约 100 倍，高点时接近 250 倍；作为对照，纳斯达克整体市盈率在 30 倍左右。

个股层面，回撤更夸张。在港股上市的智谱和 MiniMax 较高点跌了 80% 到 90%，摩尔线程、沐曦这类芯片股跌了 60% 左右，宇树科技跌了 39%。不过大部分仍是发行价的三四倍，因为上市头几天都涨了好几倍。

高盛的统计是，AI 相关股票约占中国公司总市值的 42%。这个比例意味着 AI 板块的回调已经不是行业问题，而是会直接影响普通人存款的问题，很多散户的钱就在这些股票里。

奇怪的是，这轮下跌没有一个明确的导火索。路透列出的原因是估值过高、税收因素，以及美国可能禁止数据中心使用中国设备的威胁，几件事慢慢压下来。

我不太同意“泡沫已破”这个定性。泡沫破裂通常意味着基本面被证伪，可这四个月里，中国大模型的能力和调用量并没有倒退，变的只是价格。更准确的说法也许是：市场在给“讲故事”的阶段结账，开始要求看收入了。

一边是 Anthropic 用招股书证明前沿模型公司能经营转正，一边是国内 AI 股价腰斩，两件事放在同一周发生，对比挺强烈的。区别也许就在于，一个已经能拿出季度利润，另一个还在等。