英伟达暂停「信贷换收入分成」计划，是自家员工先喊的反垄断

英伟达把一项新融资计划里的部分交易暂停了。这个计划的内容是：给 AI 云提供商提供信贷支持，换取收入分成。

叫停的原因，据知情人士说，是一些英伟达员工向现有和潜在客户表达了担忧——这个安排可能招来反垄断审查。还有员工提到另一个敏感点：这家芯片巨头到底能在多大程度上支配客户的经营方式。

距离宣布这个计划还不到两个月。

这事的结构值得拆开看。英伟达用自己的资产负债表给 AI 云公司提供信贷，那些公司拿到钱去买什么？买英伟达的卡。买完之后跑起来的收入，还要分给英伟达一部分。

钱从英伟达出去，绕一圈以两种形式回来：一次是卖卡的收入，一次是收入分成。这个闭环在会计上极其漂亮——它同时创造了需求、锁定了客户、还在下游收入里占了个位置。

问题也正在这个漂亮上。当一家公司既是唯一的关键供应商，又是客户的债主，还是客户收入的分成方，它对整条产业链的控制力就不再是”市场份额”能描述的了。反垄断审查盯的从来不是份额本身，是这种结构性的支配能力。英伟达内部有人看出这一点并且说出来，说明这家公司的合规部门是清醒的。

另一个被外界反复审视的点更微妙：这类安排本质上是在用自己的钱创造对自己产品的需求。这在需求真实存在的时候没问题，是加速器；一旦终端需求转弱，它就变成了一个自我循环的账面数字。市场对”循环交易”这四个字有多敏感，看过 2000 年那轮电信设备泡沫的人都知道。

英伟达那边没关死门，说未来可能改进这个计划，或者把它整合进另一项计划。翻译一下就是：思路不变，包装重做。

算力这门生意现在的形态，早就不只是卖硬件了。谁给客户融资、谁的账期更长、谁能吃到下游收入，这些金融条款对格局的影响，可能不比制程节点小。