Anthropic近一半收入要过谷歌、亚马逊、微软的手，三年前只有11%

翻 Anthropic 的招股书，最让我意外的不是营收增速，而是收入从哪条管道进来。

2026 年上半年，通过谷歌、亚马逊、微软三家云市场卖出去的部分，占了 Anthropic 总收入的 48%。2023 年这个比例是 11%。

三年时间，从一成多涨到将近一半。

这个模式是这样运作的：企业客户在 AWS、Google Cloud 或 Azure 的市场里买 Claude，钱先付给云厂商，云厂商扣掉自己那份，再转给 Anthropic。好处是企业采购流程省事，预算本来就在云账单里；坏处是 Anthropic 要让出一截利润，还得看合作伙伴脸色。

文件给了个数字：今年上半年付给渠道伙伴（主要就是这三家）的费用，比去年同期多了 27 亿美元。

更别扭的是，这三家同时也是对手。谷歌有 Gemini，微软跟 OpenAI 深度绑定，亚马逊在做自家的 Nova。Anthropic 一边靠它们卖货，一边跟它们抢企业客户，这种关系用“亦敌亦友”形容一点不夸张。

当然，账面本身很好看。第二季度营收 115.55 亿美元，同比涨了 1368%，营业利润 9.74 亿美元，调整后营业利润率 19%。每花 1 美元算力换回的收入，从 2025 年一季度的 0.4 美元左右涨到了 2 美元出头。前沿模型公司单季度经营转正，这是头一份公开证据。

客户结构也在分散。年付超过 10 万美元的客户截至 9 月有 11900 多家，前五大客户的营收占比从一季度的 36% 降到三季度的 21% 左右。

风险也写在里面：将近 8000 亿美元的算力基础设施协议敞口。公司解释说大部分不是固定承诺，跟产能交付挂钩。这句话投资人肯定会反复追问。

我的判断是，渠道占比 48% 本身不是坏事，坏在它还在涨。哪天某家云厂商决定把自家模型放到采购页更显眼的位置，Anthropic 的增长曲线会直接感受到。