Anthropic冲刺2万亿美元上市，一家研究机构只肯给1500亿

1500 亿美元和 2 万亿美元，中间差了十几倍。

前一个数是独立研究机构 New Constructs 给 Anthropic 算出来的价，后一个是 Anthropic 冲击上市时的目标估值。报告的措辞很不客气，直接把这次 IPO 称为“2026 年最荒唐的 IPO”，还说这家公司没有可行的商业模式。

它的依据主要来自外泄的招股书：Anthropic 2025 年收入约 46 亿美元，经营亏损约 80 亿美元；身上还背着约 5180 亿美元的云计算、算力和基础设施合同义务。按它的模型，如果增长放缓，股价下行空间超过 40%，极端情形下超过 90%。在它看来，这次上市更像给早期投资者开一个退出口，而不是为了扩张去融钱。

这份报告有自己的立场。New Constructs 一向主张按真实现金流给公司估值，对高增长、深度亏损的科技股长期偏空，把它的结论当定论不合适。

但有两处不太好反驳。

一是 5180 亿美元的合同义务是硬约束。收入哪怕只是增速放缓、并没有下滑，这些钱照样得付。Anthropic 自己的招股书也拿了很大篇幅讲风险，算力采购的刚性就在其中。

二是估值能撑多高，很大程度取决于大客户会不会一直加码。最近有传闻说个别大厂在压缩内部的 Claude 用量、把请求路由到更便宜的模型，真假还没定，但它至少说明企业预算不是只涨不跌。

另一边，Anthropic 的收入增速确实少见，Claude 这一年也成了它最能打的产品。1500 亿和 2 万亿之间的距离，说到底是“按现在算”和“按将来算”的距离，投资人愿意赌哪一边，上市那天就知道了。