月之暗面悄悄递了港股 A1，投前估值 500 亿美元

月之暗面已经以保密形式向港交所递交了 A1 文件，港股 IPO 正式启动。公司那边的回应是暂无信息可披露。

同时在推进的还有新一轮融资，投前估值 500 亿美元，业内普遍认为这是上市前最后一轮。

保密递表这个动作本身有信息量。港交所允许符合条件的公司先不公开招股书，等到接近聆讯再披露。选择这条路径的公司通常有两类考虑：一是财务数据阶段性不好看，不想提前被拿去比较；二是业务节奏敏感，怕竞争对手照着招股书排兵布阵。月之暗面大概两头都占。

500 亿美元这个数是要有人接的。国内大模型公司过去一年估值上上下下，能撑住这个量级，靠的多半不是 C 端订阅收入，而是 Kimi 系列开源模型在海外开发者里积累的存在感——一个不太容易折算成人民币、但确实在改变行业价格锚的东西。

就在同一周，Silicon Data 那个 LLM Token 支出指数跌到了 97 美分的历史新低，分析里点名的原因之一就是 Kimi K3 这类中国开源模型的崛起。

这件事对月之暗面是双刃的。把全行业的 token 单价打下来，能换来生态位和话语权，但招股书上要写的是收入。投资人看完开源模型的下载量，下一个问题一定是：这些下载怎么变成钱。

港股这两年对未盈利科技公司的容忍度比前几年高，18C 章节就是为这类公司开的。真正的考验不在能不能上，而在上市之后估值怎么守住。

递表到聆讯通常还要几个月。在此之前，公开信息大概不会太多。